近日，好未來發布了截至2015年2月28日的未經審計年報。從年報數據來看，凈收入從2014財年的3.14億美元增長到2015財年的4.34億美元，增幅38.3%；經營利潤從2014財年的5740萬美元增長到2015財年的6720萬美元，增幅17.2%。2015財年總學生人次達到約1494430，同比增長39.2%。截至2015年2月28日，好未來共有289個教學中心。
作為在美上市的教育中概股之一，好未來可謂是最具代表性的K12教育培訓機構：不同于新東方幾乎涵蓋了K12、大學生、出國留學、成人等大部分教育人群，好未來的生源群體幾乎全是K12；不同于學大教育的幾乎全為一對一的業務構成，好未來業務是以小班為主、一對一為輔，另加上少份額的網絡課。因此，透過好未來財報，我們可以大致窺見當前整個K12教育培訓行業所面臨的一些困境和挑戰。
一.規模上仍有增長空間，但賺錢難已成為不爭事實。
近三財年好未來運營數據一覽
年份 | 營收（美元） | 凈利（美元） | 利潤率 |
2013財年 | 2.26億 | 3140萬 | 15.09% |
2014財年 | 3.14億 | 5740萬 | 18.28% |
2015財年 | 4.34億 | 6720萬 | 15.48% |
這里，我們主要對比的是營收和凈利這兩組數據。營收方面，好未來從2014財年的3.14億美元增長到2015財年的4.34億美元，增幅38.3%；盈利方面，從2014財年的5740萬美元增長到2015財年的6720萬美元，增幅17.2%。表面來看，營收和利潤皆增長，這是利好；但是如果把時間刻度再拉長，對比2013、2014、2015這三個財年會發現，營收分別為2.26億美元、3.14億美元、4.34億美元，增長率分別為38.9%、38.3%，這意味著，好未來在規模上仍有增長空間，但更多的只是一種慣性增長，增長率已經比較瓶頸。而利潤率方面，2013、2014、2015財年分別為3140萬美元、5740萬美元、6720萬美元，增長率分別為81.2%、17.2%，利潤增長率幾乎遭遇“腰斬”，這說明什么？K12行業賺錢難已經成為不爭事實。
進一步橫向比較，我們可以得出這樣的數據：2013財年、2014財年、2015財年，好未來的利潤率分別是15.09%、18.28%、15.48%。在所有美股上市教育公司中，不同于新東方的偶爾虧損以及學大教育的持續虧損，好未來對利潤率的控制比較穩定，但盡管如此，它的利潤率也僅僅維持在15%左右。
回到K12教育培訓行業，這是否意味著15%的利潤率具有代表性？答案自然是否定的，別忘了——K12教育行業有一塊很大的市場成本，這通常占機構運營成本的30%左右，得益于e度論壇站群（現更名為家長幫），好未來把大量的市場成本都省掉了，而對于其他傳統K12培訓機構而言，高昂的市場成本可以說是它們心中永遠無法抹去的痛。
就整個大的K12教育行業而言，筆者已經越來越感覺到從業者生存狀況的慘烈。今年年初，筆者的一位在三線城市從事K12教育的朋友，把他經營近10年的培訓班以300萬元的價格轉讓出去了。彼時，他的培訓班在當地有5家教學點，營收一千余萬元，凈利一百余萬元。在坊間，筆者甚至聽到這樣的聲音，“幫我打聽一下，有沒有人愿意收購我們？不要錢也可以。”
二．“圈地運動”已經結束，進入向管理要效益時代。
近三財年好未來教學數據一覽
年份 | 教學中心（個） | 學生人數（名） | 人均消費（美元） |
2013財年 | 255 | 86.61萬 | 277 |
2014財年 | 274 | 107.36萬 | 292 |
2015財年 | 289 | 149.44萬 | 290 |
同樣，我們從好未來財報中可以看出，2015財年教學中心數量僅增長了15個（增長率5.47%），但學生數量卻驚人地增長了42萬余人（增長率39.2%）。事實上，好未來近三年的教學中心數量一直保持著年均10%以下的擴張速度，甚至2012—2013財年還出現負增長，這說明，K12培訓行業的“圈地運動”已經結束。在對外擴張幾乎停滯的前提下，還能保持著如此高的生源增長量，這反映出，好未來對當地生源的“聚合效應”正開始顯現，當然，這是在蠶食競爭對手生源的前提下。
不過，生源的增長，并沒有為好未來帶來人均客單價的增加，相反，還出現下降趨勢。2015財年，好未來的人均消費為290美元，如果考慮到美元匯率的升高，客單價下降的趨勢會更加明顯。在整個K12培訓行業，客單價增長停滯甚至下降已經成為不爭事實，這至少說明，在教育選擇越來越多元化的今天，家長的消費正越來越理性，這也倒逼培訓機構必須要把工作重心放在教學質量上，而不是誘導消費上。（這是句正確的廢話，又有多少機構能夠做到？）
一方面，靠“圈地運動”所帶來的侵略性增長已經過去，另一方面，家長對培訓班的消費投入跑不過GDP增長，這也引發機構從業者們不得不思考這樣一個問題：如何通過管理來提高效益。這里所說的管理包括坪效管理、人員管理、成本管理等等。另外，筆者又聽聞前新東方某位大佬正在大批量收購線下培訓班，意圖通過增強管理來提高運營效率，至于該大佬是否在重走安博之路，筆者在此不做評價，但他能否讓長期以來一直處于“草莽期”的培訓行業走向現代化管理，筆者倒是充滿期待。
三．傳統線下培訓已過紅利期，擁抱互聯網成為趨勢。
在好未來財報發布后的電話會議上，好未來董事長張邦鑫曾表示：“在過去的一個財年里，我們著力加大了對O2O和新業務的投資，來執行我們將教育與新技術相結合的策略。我們已經收到來自用戶和客戶的積極反饋，并相信可以鞏固我們在這方面的先發優勢。在2016財年，我們將繼續匯集技術、社會和教育資源，通過內部開發和戰略投資，致力于成為中國領先的教育科技企業。”張邦鑫的話語很明顯：好未來要變成一家教育+科技型企業，而在2013年年終更名之際，這種信號便得以釋放。
無論是好未來，還是新東方、學大，傳統教育培訓機構正開始熱衷給自己貼上“科技”標簽。這不僅僅基于股價、估值的考慮，更是一種危機感的推動。對于培訓機構的大佬而言，都在擁抱互聯網，而千千萬萬的中小型培訓從業者們，又有何理由去抵觸互聯網呢？不過話說回來，中小型培訓機構沒錢、沒人、沒技術，是否意味著對互聯網浪潮束手無策？其實并非如此，筆者預測，當前看似火熱的互聯網教育行業里，未來倒下的速度絕對比傳統教育快，到時候可能只會有少量的互聯網教育巨頭來打掃戰場，對于傳統教育從業者而言，需要提前認清自己的價值，并與有實力的互聯網教育機構合作，扮演好自己Offline的角色。
寫到這里，本可落筆，但筆者查了一下好未來的股價，看到已經有8個月沒有怎么增長了，這對于所有的中概股教育企業而言，絕對是個一損俱損的危險信號。再反觀A股上的全通教育、新南洋等，不得不說，整個資本市場上的教育行業悲喜交加。這讓筆者不由得想起某朋友講的一個段子：
金鑫說，一年之后，學大教育的市值將超過全通教育，秒殺新東方、好未來。分析師大驚，莫非學大教育找到了新的業務方向？O2O？海外市場？金鑫說，不，我們退市上A股。
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