核心觀點(diǎn)
教育趨勢(shì)：鵬程萬(wàn)里，方興未艾。
（1）長(zhǎng)期邏輯：居民人口與教育投入不斷提升。
（2）中期：教育與科技深度融合，AI助力精準(zhǔn)教學(xué)。
（3）短期邏輯：教育政策支持民辦教育，公平普惠大勢(shì)所趨。民促法修訂草案對(duì)教育行業(yè)各個(gè)細(xì)分賽道影響不一，教育信息化和成人職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)處于政策紅利期。
研究框架：
教育服務(wù)，科技融合。教育產(chǎn)業(yè)重度區(qū)隔，我們按照學(xué)習(xí)體系（國(guó)內(nèi)和國(guó)際）、商業(yè)模式（學(xué)校、培訓(xùn)、教育信息化、在線(xiàn)教育、出版）、年齡區(qū)間（0-6、6-18、18+歲）三大維度將教育產(chǎn)業(yè)劃分為數(shù)十個(gè)細(xì)分賽道，每個(gè)賽道發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局不一，我們認(rèn)為未來(lái)各個(gè)細(xì)分賽道有望誕生數(shù)十家百億市值上市公司。其中5大商業(yè)模式中，學(xué)校和培訓(xùn)是教育服務(wù)業(yè)核心領(lǐng)域。
（1）學(xué)校是重資產(chǎn)、高投入、高度依賴(lài)于政府資源的現(xiàn)金流行業(yè)。
（2）培訓(xùn)行業(yè)的本質(zhì)是連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)，從業(yè)公司的成長(zhǎng)路徑在于“一地成功，異地?cái)U(kuò)張”。
（3）在線(xiàn)教育本質(zhì)是“教育+互聯(lián)網(wǎng)”，品牌、運(yùn)營(yíng)、教研、渠道四大維度必不可少。
（4）教育信息化依賴(lài)于政府和園所院校資源，產(chǎn)品、渠道、數(shù)據(jù)是從業(yè)企業(yè)發(fā)展三大關(guān)鍵因素。
教育賽道：看好培訓(xùn)、學(xué)校和教育信息化賽道。
（1）成人職業(yè)培訓(xùn)：1人才招錄培訓(xùn)：2017年市場(chǎng)空間約500億元。中公和華圖是兩大寡頭公司，2017年收入分別為40和24億元。2會(huì)計(jì)培訓(xùn)：會(huì)計(jì)技能和證書(shū)培訓(xùn)2017年市場(chǎng)空間約800億元，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。3IT培訓(xùn)：2017年IT培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超500億元，未來(lái)三年行業(yè)復(fù)合增速為25%~30%。
（2）早教培訓(xùn)：2017年早教行業(yè)市場(chǎng)空間約2,000億元。前8大早教中心的教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)約2,400家，CR8約22%。
（3）中小學(xué)培訓(xùn)：政策管控短空長(zhǎng)多，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)份額有望向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。我們測(cè)算17/20年K12課外培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別約7000億元和1.2萬(wàn)億元。
（4）學(xué)校：優(yōu)質(zhì)的中小學(xué)國(guó)際學(xué)校極度稀缺，大學(xué)內(nèi)生保持穩(wěn)定增長(zhǎng)而外延并購(gòu)空間廣闊。
（5）教育信息化：我們看好強(qiáng)產(chǎn)品、廣渠道、多數(shù)據(jù)的從業(yè)公司。
教育資本：港股持續(xù)火熱，A股趨勢(shì)漸起。
（1）A股市場(chǎng)：2018年部分A股公司底部至今漲幅均超過(guò)50%。重點(diǎn)公司18年P(guān)/E約33X，部分公司仍有估值提升空間。
（2）港股市場(chǎng)：全日制民辦教育公司在港股集群顯現(xiàn)，8家學(xué)校2017-2018年股價(jià)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲。
（3）三板市場(chǎng)：目前新三板教育行業(yè)共有230家公司。2017年總體收入205億元（+16%）；總體凈利潤(rùn)18億元（+22%）。
（4）美股市場(chǎng)：好未來(lái)和新東方股價(jià)創(chuàng)歷史新高，精銳教育、樸新教育、瑞思學(xué)科英語(yǔ)、上海四季等K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)均選擇赴美上市。
（5）A股并購(gòu)市場(chǎng)：2018年出現(xiàn)3大并購(gòu)案例：中公教育185億元對(duì)價(jià)借殼亞夏汽車(chē)、三壘股份并購(gòu)美吉姆、神州數(shù)碼并購(gòu)啟德教育。
（6）港股并購(gòu)市場(chǎng)：港股大學(xué)的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于外延并購(gòu)。2017年至今，港股學(xué)校類(lèi)企業(yè)已完成12起并購(gòu)案例，涉及總金額超過(guò)33億元。
A股教育投資建議。我們維持年初至今對(duì)于A股教育行業(yè)的投資觀點(diǎn)“聚焦龍頭，兼顧成長(zhǎng)”。